Der Einfluss von Bitcoin auf Wandelanleihen im Jahr 2024
Die Haupttreiber des vergangenen Jahres für die Aktienmärkte lassen sich auf teilweise miteinander verflochtenen Themen herunterbrechen: Künstliche Intelligenz, Donald Trump und Bitcoin. Das Wandelanleihenuniversum weist eine klare Ausrichtung zu Wachstumsunternehmen und neuen Technologien auf, im Jahr 2024 lässt sich das besonders stark am Einfluss von Bitcoin erkennen.
Das 1989 gegründete US-Softwareunternehmen MicroStrategy Inc entschloss im Jahr 2020 das Geschäftsmodell vollumfassend auf Bitcoin abzustützen und begann, sämtliche freien Mittel in diese Kryptowährung zu investieren. Dies führte so weit, dass das Unternehmen zwischen März und November 2024 fünf Wandelanleihen emittierte mit dem designierten Ziel, weiter Bitcoin zu erwerben. Parallel dazu wurden mit dem gleichen Investitionszweck Aktienkapitalerhöhungen vorgenommen. Diese Handlungen basieren auf dem Ende Oktober verkündeten Plan, insgesamt rekordhohe USD 42 Mrd. an frischem Kapital aufzunehmen, um anschliessend Bitcoin zu beschaffen.
Holinger Asset Management hatte Mitte November die Gelegenheit, im Rahmen einer Investorenkonferenz mit Michael J. Saylor, dem Gründer, ehemaligen CEO und aktuellem Chairman von MicroStrategy digital in Verbindung zu treten. In diesem Webcall erfuhren wir aus erster Hand mehr über die radikale Vision und Strategie des Unternehmens und konnten die Eindrücke in unsere Analyse einfliessen lassen. Unsere Beurteilung hatte dazu geführt, dass wir keine Wandelanleihen von MicroStrategy (MSTR) im Portfolio hielten, da diese eine gehebelte Wette auf den zukünftigen Verlauf von Bitcoin darstellen, auch die Kreditqualität des Unternehmens wird faktisch über den Bitcoinpreis definiert.
Der globale ausgewogene Wandelanleihenindex hingegen umfasste zeitweise bis zu fünf der insgesamt sechs ausstehenden Wandelanleihen von MicroStrategy, die mit einem Emissionsvolumen von insgesamt über USD 7 Mrd. entsprechend hohe Gewichtungen im Index einnahmen.
Bitcoin erlebte einen rasanten Kursanstieg ab Oktober bis Mitte Dezember, unter anderem befeuert durch MicroStrategy selbst. Das Unternehmen kaufte 195’250 BTC im Umfang von USD 18 Mrd. im 4Q2024. Damit schossen auch die MSTR-Wandelanleihen in die Höhe, der 2027er beispielsweise notierte zum Jahresanfang noch bei 79% und stieg im November bis auf 335%. Der Index profitierte dabei direkt von der starken Entwicklung dieser gehebelten Buy-and-Hold-Strategie auf Bitcoin.
Die Grafik veranschaulicht die Entwicklung der Wandelanleihenkurse von MicroStrategy im 2024 sowie die für die Indexperformance relevante (blau) resp. irrelevante (rot) Zeitperiode.
Pfeil 1: |
Blaue Schattierungen: |
Pfeil 2: |
Rote Schattierung: |
Aufgrund des Rebalancing-Mechanismus und den Selektionsperioden für den ausgewogenen Index sowie dem rasant erfolgenden Kursanstieg von Bitcoin resp. der MSTR-Wandelanleihen wurde beinahe die gesamte Aufwärtsentwicklung vollumfänglich im Index abgebildet. Die ab Mitte Dezember eingesetzte Korrektur hingegen hatte in Bezug auf MicroStrategy keinen Performanceeinfluss mehr auf den Index, da sich zu diesem Zeitpunkt die entsprechenden Titel nicht mehr darin befanden. Die letzten beiden Positionen fielen beim Rebalancing Mitte Dezember aus dem Index, während drei weitere bereits Mitte November ausgeschlossen wurden. Die im November emittierte Wandelanleihe von MicroStrategy über USD 3 Mrd. qualifizierte sich im Dezember nicht mehr für die Indexaufnahme, da die Wandelprämie aufgrund der starken Abwärtsbewegung der Aktie bereits zu hoch war.
Der effektive Einfluss der MSTR-Wandelanleihen auf die Indexperformance belief sich im 2024 auf +2.85%, dies bei einem Gesamtresultat für den Index von +6.94%.
Die Anlagestrategie des H.A.M. Global Convertible Bond Funds verfolgt einen absoluten Investitionsansatz und orientiert sich nicht an einem Vergleichsindex. Damit ist die Strategie auch nicht gezwungen, grössere Indexgewichte zu neutralisieren. Das Nichthalten von MicroStrategy-Wandelanleihen führte jedoch zu einem negativen Performanceeffekt gegenüber dem Index.
Das Thema rund um Bitcoin und Wandelanleihen wird die Investoren auch im Jahr 2025 beschäftigen. Mit dem nächsten Rebalancing-Termin Mitte Januar wird eine Vielzahl weiterer Titel mit direktem und indirektem Bitcoin-Bezug aufgenommen:
CleanSpark Inc |
MARA Holdings Inc |
Galaxy Digital Holdings |
Core Scientific |
MARA Holdings Inc |
Riot Platforms Inc |
Weiterhin im Index verbleiben folgende Titel aus diesem Bereich:
Coinbase Global Inc |
Coinbase Global Inc |
MicroStrategy-Wandelanleihen bleiben vorerst aufgrund zu hoher resp. tiefer Aktiensensitivität noch aussen vor.
